一、核心觀點與行業(yè)綜述
隨著國內經濟的逐步恢復，前期被壓制的部分需求得到釋放、疊加政策在基建方面的刺激，鋼鐵行業(yè)在需求拉動下走出了一波小陽春行情。從需求看，各主要需求端景氣程度仍然較高，基建及房地產投資多數指標已經同比轉正，需求整體較為旺盛，但也要注意前期疫情補缺后宏觀經濟及需求的進一步發(fā)展情況。從供給端看，鐵礦石主要出口國生產目前受疫情影響較小、基本維持在年均水平甚至略高，國內鐵礦石到港量穩(wěn)定、庫存已經出現小幅攀升，供給較為充足。
短期看，下游仍處在疫情過后的釋放期、疊加穩(wěn)增長措施的推動，整體需求仍較為可觀。但與此同時，鋼鐵產量迭創(chuàng)新高、存在供給相對過剩的隱患，也導致上游原材料鐵礦石價格在需求拉動下持續(xù)攀升，目前鋼材與鐵礦石價格已經出現了一定的背離，行業(yè)利潤受到了擠壓，整體經營環(huán)境邊際變差。中長期來說，綜合考慮國際與國內宏觀經濟發(fā)展及需求情況、基礎設施現狀及行業(yè)政策，行業(yè)整體向上困難但下有托底，有望維持相對穩(wěn)健增長。
圖表1：2020年以來鐵礦石與鋼材價格走勢
為綜合分析近年來鋼鐵企業(yè)經營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指標分別代表成本端和售價端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個指標基期值調整為1000，得到如下的圖表。
圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價格走勢對比
綜合來看，行業(yè)整體經營邊際成本有所上升，截止2020年08月24日，“鋼材-鐵礦石”值為-93.04，歷史分位數為32.6%，處于10年來的相對較低水平（該圖表反映的是兩個變量相對變化情況，沒有考慮行業(yè)運行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行業(yè)要聞
1、7月30日，工信部發(fā)布2020年上半年鋼鐵行業(yè)運行情況。一是生產維持高位運行，上半年全國生鐵、粗鋼、鋼材產量分別為4.33億噸、4.99億噸和6.06億噸，同比分別增長2.2%、1.4%和2.7%；二是鋼材價格低位徘徊；三是鋼材貿易壓力攀升；四是經濟效益大幅下滑；五是鋼材庫存維持高位；六是礦石進口量價齊增；七是鋼材消費持續(xù)增長。
2、8月6日，發(fā)改委、工信部聯合召開2020年全國化解鋼鐵過剩產能工作視頻會議，會議通報了今年上半年鋼鐵行業(yè)運行情況，以及產能置換和項目備案自查自糾工作情況，并對2020年化解鋼鐵過剩產能重點工作及近期正在開展的督導檢查工作提出了進一步要求。
3、8月7日，海關：2020年7月鋼材進口繼續(xù)增長，鐵礦石進口創(chuàng)新高。2020年7月我國進口鋼材260.6萬噸，較上月增加72.8萬噸，環(huán)比增長38.8％；1-7月份進口鋼材994.8萬噸，同比增長49.3％；進口鐵礦石11264.7萬噸，創(chuàng)下月度進口新高，1-7月份進口鐵礦石65955.5萬噸，同比增長11.8％。
4、8月11日，2020年財富世界500強榜單發(fā)布。據統(tǒng)計，鋼鐵行業(yè)共有12家企業(yè)上榜。其中，排名前三的鋼鐵企業(yè)為中國寶武鋼鐵集團、安賽樂米塔爾、韓國浦項制鐵公司，排名分別為第111名、146名和194名。
5、8月14日，國家統(tǒng)計局公布鋼鐵行業(yè)運行數據：7月我國粗鋼產量9336萬噸，同比增長9.1％，1-7月份產量59317萬噸，同比增長2.8％；7月我國生鐵產量7818萬噸，同比增長8.8％，1-7月份產量51086萬噸，同比增長3.2％；7月我國鋼材產量11689萬噸，同比增長9.9％，1-7月份產量72395萬噸，同比增長3.7％。
三、從PMI看鋼鐵產業(yè)鏈情況
國內制造業(yè)持續(xù)向好，制造業(yè)PMI指數7月為51.1，預期50.5、前值50.9；鋼鐵行業(yè)PMI略有收縮，降至49.2（上月49.3）。
（一）行業(yè)前端
從前端變量（采購量、購進價格與原材料庫存）來看，購進價格7月由67.4略降至65.8，顯示出行業(yè)原材料購進成本仍較高；采購量由48.6降至47.3、原材料庫存保持不變?yōu)?3.2，顯示出采購量邊際收縮、原材料庫存保持穩(wěn)定。
圖表3：2015年以來鋼鐵行業(yè)前端PMI
焦炭價格2月以來出現小幅下行，4月逐漸企穩(wěn)小幅反彈，5月以來持續(xù)走高，7月初漲至年內高位后開始回落。鐵礦石價格1月末2月初階段性下滑后出現反彈，3、4兩個月震蕩走低后4月末以來強勢反彈，屢創(chuàng)年內新高。
圖表4：2020年以來鋼鐵行業(yè)成本情況
總體來看，7月行業(yè)采購量繼續(xù)邊際下滑、原材料庫存維持穩(wěn)定，鋼鐵行業(yè)成本6月以來高位震蕩，屢創(chuàng)年內新高，7月環(huán)比漲幅略有回落。
（二）行業(yè)中后端
鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產、新訂單、出口訂單和產成品庫存）方面，分項看生產由57.5降至 54.5、產成品庫存由44.3降至40.2、出口訂單31.2升至42.8，新訂單由46.4回暖至47.7。中后端數據顯示，國內宏觀經濟持續(xù)復蘇，生產繼續(xù)保持旺盛、雖略有回落但仍維持在水面以上，產成品庫存繼續(xù)邊際減少，出口訂單、新訂單均邊際有所改善。4月末以來隨著國內經濟復蘇，疊加疫情防控期間停工累計的需求釋放，螺紋鋼價格在利好刺激下持續(xù)攀升，但由于生產持續(xù)放量，6月以來鋼材價格已經出現震蕩走勢，預計短期內難以創(chuàng)新高。
圖表5：2015年以來鋼鐵行業(yè)中后端PMI
圖表6：2020年以來螺紋鋼價格走勢
四、行業(yè)供給與需求
（一）原料供給
從鐵礦石供給來看，主要出口國2月至3月初出貨量下滑后已回穩(wěn)，目前已基本達到往年平均水平甚至略高；港口庫存方面，今年基本維持震蕩下行的走勢，但6月中旬以來已經企穩(wěn)略有增加；鐵礦石到港量來看，4月已回升至較高水平，且仍在震蕩攀升。近期鐵礦石價格走高主要是由于復工復產，以及鋼鐵生產端大增所帶來的需求拉動。在主要出口國鐵礦石出貨量恢復穩(wěn)定、國內鐵礦石到港量回升、港口庫存企穩(wěn)增加的情況下，鐵礦石供給端無憂、其價格缺乏長期維持高位的基礎。但在國內基建需求旺盛、鋼材產量居高不下的情況下，鐵礦石價格短期仍有可能小幅走高或維持高位震蕩。
圖表7-1: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國港口庫存
圖表7-2: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國到港量
從焦炭價格及庫存情況看，7月焦炭產量3997.3萬噸，同比增加0.91%、環(huán)減少0.5%；7月以來焦炭價格稍有回落，樣本鋼廠焦煤庫存略有下滑。綜合考慮焦炭產能、庫存及下游需求情況，預計未來焦炭價格仍可能高位震蕩。
圖表8：2015年以來焦炭產量情況
圖表9：2015年以來焦炭價格指數和樣本鋼廠庫存
（二）鋼鐵產量與開工率
從鋼材產量來看，7月鋼材產量11688.5萬噸，同比上升10.46%，繼續(xù)創(chuàng)2015年來新高；庫存方面，截至8月10日，重點企業(yè)鋼材庫存1399.16萬噸，同比增長8.77%，顯示出在生產迅速放量的情況下庫存有所回升，但并未大幅超出往年平均水平。
圖表10：2015年以來鋼材產量
圖表11：2015年以來鋼材庫存情況
從高爐與電爐開工率來看，1月中旬以來由于需求不振、庫存積壓，兩爐開工率出現了明顯的下滑。進入3月份后，隨著下游需求得到逐步釋放，兩爐開工率也明顯回升。7月以來兩爐開工率穩(wěn)中略升，處于年內高位、且好于過去兩年平均水平。
圖表12：2015年以來高爐與電爐開工率
（三）下游需求
從鋼鐵行業(yè)下游來看，各主要需求端數據持續(xù)改善中，預計短期內鋼鐵行業(yè)下游需求仍可期待。但也要注意產能過快釋放所帶來的供給相對過剩，以及前期疫情補缺后宏觀經濟及需求的進一步情況。
1、汽車產量
7月整車廠生產高位略有下滑，汽車產量略降至220.11萬輛，同比增長21.9%。
圖表13：2015年以來汽車產量情況
2、挖掘機產量
7月挖掘機產量2.53萬臺、同比增加68.7%，產量環(huán)比出現較大下滑、但同比增幅仍較大，顯示出基建需求仍較為旺盛。
圖表14：2015年以來挖掘機產量情況
3、基建投資
基建投資方面，7月基礎設施建設投資累計同比由負轉正，為1.19%；基礎設施建設投資（不含電力）累計同比減少1.00%，跌幅較上月收窄1.7個百分點，預計下個月即可浮出水面。
圖表15： 2015年至今基建投資情況
4、房地產
7月房地產開工情況繼續(xù)好轉，房屋新開工面積累計同比減少4.5%，跌幅較上月收窄3.1個百分點；房地產開發(fā)投資完成額累計同比增加3.4%。近期隨著疫情得到控制，居民被壓抑的購房需求有所釋放，部分城市房價出現了較快上漲，熱點城市均出臺了新一輪的從嚴調控措施。預計在較長時間內，中央層面嚴控房地產的態(tài)度不會松動，房地產開發(fā)投資將維持在一定量基礎上的穩(wěn)健發(fā)展。
圖表16：15年至今房地產投資情況
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